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转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为76.25元/股，视源股份(002841.SZ)3月6日的收盘价为75.92元，对应转债平价为99.57元。 公司主营液晶显示主控板卡、交互智能平板、移动智能终端生产销售，行业龙头，产品应用于多家国内外家电厂商，客户包括TCL、海信、海尔、东芝、松下，目前在全球销量市占率第一。 基本面 正股基本面较好，估值略偏高。考虑到当前转债平价位于面值附近，公司经营情况良好，行业龙头地位稳固，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。以下我们对视源转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。 投资建议 预计视源转债上市首日定价区间为109~110元。视源转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。 视源转债要素分析 3月6日晚，广州视源电子科技股份有限公司(以下简称视源股份)发布公告，将于2019年3月11日发行9.42亿元可转债，此次募集资金将用于高效会议平台建设项目、家电智能控制产品建设项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、人机交互技术研究中心建设项目。若按视源股份(002841.SZ)初始转股价76.25元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为1.88%和18.55%，流通盘面临一定的摊薄压力。 总股本稀释率为1.88%
目前同等平价附近的吉视、安井、艾华和久立转股溢价率均在10%以上。到期赎回价格为票面面值的109%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA级企业债到期收益率(2019/3/6)5.28%作为贴现率估算，债底价值为84.45元，纯债对应的YTM为2.30%，债底保护性一般。 可以参与申购，二级市场可以配置。 公司经营情况良好，行业龙头地位稳固。按照2019年3月6日收盘价计算，视源转债对应平价为99.57元。其中交互智能平板业务，还在清华大学等院校和世博会、亚运会中成功推广。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近，基本面较为稳健，我们预计视源转债上市首日的转股溢价率区间为【9%，11%】，当前价格对应相对估值为109~111元。同时，公司加大研发投入，打造多个创新实验室，推动智慧医疗、汽车电子、工业自动化、智慧零售等新业务拓展，打造新的业绩增长点。17年受液晶电视整体销量变动影响，净利润增速略有降低，18年有所回升，业绩快报显示净利润增速达到44.81%。 平价为99.57元，下修条款较易触发
公司两大驱动业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板，其中液晶显示主控板卡业务基于Mstar、MTK、Realtek、Amlogic、RDA、海思等主流芯片平台，客户包括TCL、海信、海尔、东芝、松下等多家国内外家电厂商，目前在全球销量市占率第一。在会议平板市场，公司受益于异地协作、高效沟通的现代企业会议发展趋势，增长潜力巨大。加上近期爆炒的超高清概念，无疑会给目前平稳的液晶电视市场带来新的想象空间。绝对估值下，理论价格为109~110元。 债底为84.45元，YTM为2.30%。截止昨日对应正股视源股份(002841)转股价值为95.67，溢价率为4.52%，近期唯一一只正溢价发行的转债，有破发风险。近年业绩快速增长，营收、净利润增速始终处于高位，现金流充裕，毛利率持续提升。视源转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较易触发。交互智能平板业务分别依托希沃和MAXHUB品牌布局教育市场和会议平台业务，已经成功应用于清华大学等院校和世博会、亚运会等，目前在国内销量市占率第一。综合考虑，我们预计视源转债上市首日的定价区间为109~111元
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